中信建投证券研究 文|钱伟平湖菱化食品有限公司
哈里斯在本次大选辩论中的表现已超预期好于特朗普，短期内利空出尽、皆是利好的气氛可能会使其支持率继续上行，资本市场短期内或将对其政策的落地概率和影响进行定价。但支持率的领先并不代表最终获胜，在宾州这个“造王州”的选情将深刻影响本次大选的最终走向，尽管民主党在宾州略有领先，但共和党仍有一战之力。
一、本轮辩论哈里斯明显占优，有效平息了对其执政能力的怀疑浪潮
从选前的政治氛围看，哈里斯面临的争议并不比特朗普少，她本人的执政履历和经验缺失是主要风险点。哈里斯本轮辩论的重点在于计划和未来，重点强调自己的政策议程，避免与特朗普正面纠缠自己执政经验不足的问题。外在形象看，哈里斯的语速相对更慢，论述风格稳健且直接与选民对话，擅长使用案例和自己的共情感受引出自己的政策立场；内在逻辑看，哈里斯的主要论述重点批判特朗普的过失和强调自己能带给美国选民的承诺和好处。
而特朗普今日的表现中规中矩，和与拜登辩论时的论调基本相似，但针对拜登的辩论策略在哈里斯身上并不适合。在医保、税改、通胀等议程的具体政策细节方面远不如哈里斯论述的精细，且常常落入论述陷阱，为对手提出的无关紧要的议题浪费太多的论述时间。
二、宾夕法尼亚或将成为“造王州”，共和党在摇摆州仍有优势
哈里斯宣布参选支持率一路上扬，民调结果已经小幅领先特朗普，在关键摇摆州互有胜负，基本扭转了拜登时期居于下风的颓势。根据最新的RCP民调结果，特朗普和哈里斯双方的民调基本打平，而在关键的七个摇摆州中，特朗普和哈里斯各有胜负，特朗普在北卡罗来纳和亚利桑那州领先一个百分点以上，而哈里斯在密歇根州和威斯康星州领先一个百分点以上，双方的领先优势都不算大，均在预测误差之内。
从当前摇摆州的选票情况看，宾州已经成为至关重要的“造王州”。目前哈里斯和特朗普在宾州的选情较为胶着，双方均没有获得领先优势，预计选举过程中也会以很小的选票差距决出胜负。但由于宾州是七个摇摆州中票数最多的一个州，赢得宾州对于民主共和两党都意味着朝着总统大位更进一步。
本轮辩论哈里斯明显占优，有效平息了对其执政能力的怀疑浪潮
拜登退选之后和特朗普遭遇枪击事件之初，美国国内和全球市场对于特朗普当选的一致预期快速发酵，但随着大众对于重磅事件的消化和淡忘，哈里斯和特朗普的博弈正在面临重新洗牌。特朗普和哈里斯二人一位曾是历史上最不受欢迎的总统，一位是在任支持度最低的副总统，二者的优劣势过分凸显，对立与冲突的极化政治也贯穿了这次大选的主线。
从选前的政治氛围看，哈里斯面临的争议并不比特朗普少，她本人的执政履历和经验缺失是主要风险点。哈里斯在副总统任内基本无所作为，民众较为关心的通胀、医保问题也鲜有涉及，其分管的移民问题处理也颇受争议，民众对哈里斯的执政能力存在很大的怀疑。即便在宣布参选之后，哈里斯的选民沟通也较为失败，截止大选辩论前仅出席过四次公开场合论述观点，竞选纲领也是在9月9日才公布在竞选网站之上。根据最新的民调，对特朗普政策不明晰的选民仅有8%，而对哈里斯政策倾向较为模糊的选民高达28%。因此本次辩论双方要达到的目的有所不同，哈里斯希望通过辩论塑造形象、政策沟通，而特朗普则是要强行勾连、批评攻讦。
哈里斯本轮辩论的重点在于计划和未来，重点强调自己的政策议程，避免与特朗普正面纠缠自己执政经验不足的问题。哈里斯此次辩论的优势主要体现在外在形象和内在逻辑两方面：外在形象看，哈里斯的语速相对更慢，论述风格稳健且直接与选民对话，擅长使用案例和自己的共情感受引出自己的政策立场；内在逻辑看，哈里斯的主要论述重点批判特朗普的过失和强调自己能带给美国选民的承诺和好处。哈里斯已经通过辩论的最初半个小时弥补了自身形象的缺陷，加深了选民对她的认知，是后续选战的一个良好开始。
而特朗普今日的表现中规中矩，和与拜登辩论时的论调基本相似，但针对拜登的辩论策略在哈里斯身上并不适合。特朗普的辩论逻辑在于将过去四年美国选民遭受到的通胀、移民和失业等困难全部归咎于哈里斯，认为如果当年自己能够当选，可以避免这一系列的问题。但特朗普在自身的政策议程储备略显不足，在医保、税改、通胀等议程的具体政策细节方面远不如哈里斯论述的精细，且常常落入论述陷阱，为对手提出的无关紧要的议题浪费太多的论述时间。
预计本次大选辩论之后，哈里斯的支持率会有一轮反弹，但对于资本市场而言却未必是好消息。哈里斯辩论中良好的表现预计会带动选民的投票热情，民调结果或将继续冲高，但由于美国选举人团制度的特殊性，整体民调的领先并不代表获胜几率的扩大，2020年拜登在民调领先7个百分点的基础之上才在部分关键州取胜，当前哈里斯的领先幅度并不比2016年希拉里的领先幅度更多。而从政策面观察，预计市场在短期内对于哈里斯的征税、住房和教育补贴、产业政策等一系列主张难以消化，其政策组合对美国企业、财政、通胀的影响也犹未可知，即便哈里斯能够当选，其政策和法案通过的几率仍是未知数。
宾夕法尼亚或将成为“造王州”，共和党在摇摆州仍有优势
哈里斯宣布参选支持率一路上扬，民调结果已经小幅领先特朗普，在关键摇摆州互有胜负，基本扭转了拜登时期居于下风的颓势。根据最新的RCP民调结果，特朗普和哈里斯双方的民调基本打平，而在关键的七个摇摆州中，特朗普和哈里斯各有胜负，特朗普在北卡罗来纳和亚利桑那州领先一个百分点以上，而哈里斯在密歇根州和威斯康星州领先一个百分点以上，双方的领先优势都不算大，均在预测误差之内。从选民人群角度看，哈里斯在少数族裔、年轻人和女性选民中领先，而特朗普在男性和老年选民中领先。尽管哈里斯的选情爆发有“初见效应”、民主党媒体和金主造势等一系列因素，但这对于民主党而言已经是莫大的胜利，相比拜登竞选时期特朗普在七个摇摆州都大幅领先的局面，目前哈里斯的选情已经算得上较为乐观。
从当前摇摆州的选票情况看，宾州已经成为至关重要的“造王州”。目前哈里斯和特朗普在宾州的选情较为胶着，双方均没有获得领先优势，预计选举过程中也会以很小的选票差距决出胜负。但由于宾州是七个摇摆州中票数最多的一个州，赢得宾州对于民主共和两党都意味着朝着总统大位更进一步。对于民主党而言，只需要赢下宾州、密歇根和威斯康辛州基本就可以奠定胜局；而对于共和党而言，则需要赢下宾州、乔治亚和北卡罗莱纳州三州可稳操胜券。
民主党在宾州有重要筹码，但共和党注册选民近期飙升也凸显出民主党在宾州执政的困境。从今年年初之后，宾州就成为拜登政府的政策重点“关照”地区，不管是拜登亲赴匹兹堡对工会发表演说并宣布针对中国的钢铝加征关税，抑或是拜登和哈里斯多次表态叫停日本钢铁公司收购美国钢铁公司，民主党对宾州票仓的捍卫可谓不遗余力。宾州州长夏皮罗之前曾被认为是哈里斯竞选搭档的热门人选，其本人也是土生土长的宾州人，一路从基层打拼至州长位置，在当地具有较强的政治号召力，可见民主党对于拿下宾州势在必得。
但从民主和共和两党在宾州注册选民的变化观察，共和党并非没有一战之力，与民主党的差距正在明显缩小。根据宾州最新的注册选民统计，共和党九月新增注册选民21608人，而民主党仅增加13954人，民主党注册选民的领先人数已经从2020年的68.58万人缩小至35万人。尽管在注册选民人数上民主党仍有优势，但四年以来优势的急剧缩小已值得警惕，拜登任内为铁锈带居民带来的政策利好可能无法抵消高通胀引发的成本上升压力，而水力压裂的页岩油开采也一直受到拜登政府环保政策的压制，这一话题也成为本次大选辩论的焦点问题之一。
美国上行超预期，货币政策继续收紧，美元大幅升值，美债利率上行，美股继续下跌；美国经济衰退超预期，美国通胀快速下行，金融市场出现流动性危机，联储被迫转向宽松；欧洲能源危机超预期，欧元区经济陷入深度衰退，全球市场陷入动荡，外需萎缩，政策面临两难；中美关系恶化超预期；逆全球化程度进一步加深，供应链恢复低于预期，供应端的分裂超预期，以及全球地缘政治动荡加深，相关资源争夺恶化；俄乌与中东冲突恶化。
钱伟：中信建投证券海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，2020年加入中信建投研究所，覆盖海外宏观、大类资产、出口、汇率、资金流动等。
张溢璨：中信建投证券宏观研究员，武汉大学学士，杜克大学硕士，负责海外经济与政策、海外策略、中美关系相关研究。
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证券研究报告名称：《哈里斯大选辩论首秀：利空落地，皆是利多吗？》
对外发布时间：2024年9月11日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
钱伟 SAC 编号：S1440521110002
张溢璨 SAC编号：S1440523070002
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